Las incógnitas sobre la recuperación

Miedo generalizado a un frenazo global

El empeoramiento de las previsiones de crecimiento pese a las políticas monetarias ultraofensivas de los bancos centrales mundiales arroja dudas sobre la salida de la crisis económica actual

28.02.2016 | 01:56
Asistentes a la cumbre de ministros de Finanzas y gobernadores de los bancos centrales del G-20, en Shanghái.

Banco Mundial, FMI, OCDE y Comisión Europea revisaron a la baja en el último mes y medio sus perspectivas de crecimiento para la economía global. La UE lo hizo por segunda vez desde septiembre. Todos los organismos internacionales aprecian síntomas de ralentización. Las Bolsas (por más sobrerreaccionen) también. Nueve años después del estallido en EEUU de la gran crisis y ocho desde su contagio a Europa, el crecimiento es vacilante y débil, muchos desequilibrios no han sido resueltos -algunos siguen al alza- y el miedo volvió aunque en el fondo jamás se fue.

Mario Draghi, presidente del Banco Central Europeo (BCE) dijo en noviembre: "El crecimiento global es el más débil desde 2009; la reacción de la eurozona, la menor desde 1998; y la recuperación está siendo, con perspectiva histórica, excesivamente larga". "Es una década perdida", dijo en octubre, en la Bolsa de Nueva York, Ken Polcaire, director de O'Neill Scurities. Y Jonathan Stubbs, estratega del banco estadounidense Citi, afirmó el pasado día 5: "El mundo parece atrapado en una espiral circular mortífera. Y esta espiral de muerte no beneficia a nadie".

El inversor George Soros sostuvo el 7 de enero, en pleno derrumbe de las Bolsas chinas, que los desafíos de la economía mundial se asemejan demasiado a los que precipitaron la crisis en 2008. No hay unanimidad sobre ello. Mientras crecen las voces que vaticinan una nueva recesión, son también muchos los analistas que descartan un derrumbe catastrófico adicional y se inclinan por la hipótesis del "estancamiento secular" o "nueva mediocridad": una prolongada agonía de falta de pulso económico, crecimientos pusilánimes, inflación baja, tipos de interés nimios, falta de inversión y desconexión entre la ocupación y el nivel general de precios.

EUn año decisivo. Ayer, en Shanghái, los ministros de Finanzas y gobernadores de los bancos centrales del G-20 diagnosticaron un escenario de "vulnerabilidad" pero no -o no por ahora- de recesión. Este año puede ser determinante para que la economía se decante por una u otra hipótesis. Hace doce días, John England, vicepresidente de la auditora Deloitte, dijo: "2016 será el año en el que todo se decidirá".

Quienes descartan un nuevo retroceso global se aferran a la constatación de que el PIB mundial y el de las principales economías (con la excepción de Rusia y Brasil, en decrecimiento, y de Japón, que se tambalea al borde de la recesión), siguen en tasas positivas de crecimiento (incluida China) por más que se trate de ritmos bajos para los parámetros habituales, y pese a los evidentes síntomas de ralentización generalizados en todo el planeta.

El argumento, siendo cierto, omite un dato crucial: el pusilánime crecimiento global, y en el que ya no se atisban locomotoras claras tras el debilitamiento del PIB de EEUU en el cuarto trimestre y la desaceleración de China y otros emergentes, se produce en un contexto de intervención y salvamento sin precedente de la economía por parte del sector público, con los grandes bancos centrales lanzados a una ofensiva monetaria de tipos de interés casi en el 0%, tasas negativas a la banca (vigente en la eurozona, Japón, Suiza, Suecia y Dinamarca, mientras la Reserva Federal, de EEUU, dijo este mes que no descarta esta opción si fuese necesaria) y la inyección gigantesca de siete billones de dólares con los distintos programas aplicados desde 2008 para expansionar la base monetaria.

Pese a esta ofensiva sin parangón, con el petróleo actuando como un estímulo para el crecimiento de las economías importadoras (cayó a 26 dólares por barril en enero) y tras casi un decenio de políticas anticrisis, saneamientos bancarios, reformas y planes de estímulo, 2016 se estrenó con turbulencias en los mercados, síntomas globales de enfriamiento y dudas sobre la sostenibilidad de la recuperación. Visto así, la incertidumbre actual deja escaso margen para la tranquilidad. Y más cuando el sector financiero ha vuelto al centro de la preocupación.

La deuda pública de las grandes economías no dejó de crecer: se estima en 36 billones de dólares, frente a los 20 billones a comienzos de la crisis. El paro sigue muy alto: 197 millones de personas en el mundo, 27 millones más que en 2008, según la Organización Internacional del Trabajo (OIT). La reducción del desempleo -donde se produce- se logra con la ayuda del descenso de la tasa de participación (expulsión del mercado laboral de parte de la mano de obra desocupada, con la consiguiente caída de la población activa) y mediante el deterioro de las condiciones salariales y laborales. La desigualdad y la brecha de riqueza se amplían y contribuyen a aminorar el avance del PIB.

ECurva de tipos. Las inyecciones monetarias gigantescas no se han traducido en aumentos de la liquidez en los mercados porque la oferta no siempre encuentra una demanda equiparable. La renta fija ofrece rentabilidades casi inexistentes y la deuda pública se vende en algunos tramos con rendimientos negativos, en un claro contrasentido con el alza del riesgo que entraña la expansión de débitos de los estados.

Los tipos de interés a largo plazo estrechan su diferencial con las tasas a corto, lo que esboza una tendencia a aplanar o invertir la curva normal de tipos, un fenómeno indicativo por lo común de la proximidad de una crisis. Los capitales salen de las economías emergentes y crean inestabilidad. Y los indicadores de confianza caen en Alemania y EEUU de forma acusada.

Según los últimos datos de Eurostat (12 de febrero), los PIB de la UE y la Eurozona se desaceleraron una décima en el cuarto trimestre de 2015 y la producción industrial duplicó su tasa de caída (-1%). Y EEUU, aunque revisó al alza en tres décimas la estimación del PIB en el cuarto trimestre (hasta el 1%), ha confirmado una merma del 50% respecto al avance del trimestre anterior (2%). Al cierre de 2015, el 43% de los países estaban en ralentización o contracción, y el 57% en crecimiento, aunque escaso.

El FMI admitió el miércoles que hay riesgo de que la recuperación global "descarrile" y días antes apuntó a un "agudo deterioro de las perspectivas"; la Reserva Federal de EEUU (Fed) expresó el día 17 su "preocupación por el aumento de la incertidumbre", y la CE dijo el 4 de febrero que "el PIB crecerá envuelto en riesgos".

EAgotamiento de medidas. La fabricación de dinero por los bancos centrales, que permitió relajar la crisis soberana, doblegar las primas de riesgo, "comprar" tiempo e impulsar el PIB en momentos fatídicos, podría estar agotando su recorrido e incluso podría haber cruzado el umbral a partir del cual los efectos secundarios adversos superan a su inmediata finalidad estimulante y expansiva. Los bancos emisores no logran derrotar a las fuerzas desinflacionarias ni a las que debilitan el crecimiento. Y, en parte, contribuyen a ellas como efecto de segunda ronda no buscado.

El mundo entró en la crisis en 2008 con un apoteósico exceso de capacidad instalada y de deuda generada durante la larga fase de la euforia y las medidas anticrisis de China a partir de 2008 aún lo prolongó más, con su gran burbuja industrial, dando pie al "superciclo" de las materias primas para abastecer la insaciable demanda de productos primarios y bienes de equipo por el gigante asiático.

Ahora, la crisis internacional y además la desaceleración y el cambio de patrón chinos dejaron al descubierto una inmensa sobrecapacidad fabril y minera mundial que, sumada al altísimo endeudamiento privado, llevaron a la caída de la inversión mundial por el exceso de capacidad instalada, el derrumbe de los precios y la necesidad de desapalancamiento de empresas, familias y estados por el excesivo peso de la deuda. Esta insuficiencia inversora es una de las causas de la desinflación y de la debilidad del PIB que se quiere combatir inyectando más dinero cuando en realidad la expansión monetaria podría estar contribuyendo a lo contrario.

La incipiente divergencia de políticas monetarias entre EEUU y el resto de las áreas apreció el dólar, lo que aún derrumbó más el precio de los productos básicos. Y los tipos de interés casi en el 0% en EEUU, eurozona y Japón facilitan la pervivencia de negocios de baja viabilidad, lo que prorroga el exceso de capacidad y hunde más los precios.

Ambos factores alejan la expectativa de reactivación de la inversión, por más que el crédito siga barato. Y la pervivencia de estructuras productivas incompetitivas daña la productividad, que es el otro factor clave cuya debilidad lastra la recuperación. China, que afronta el mismo problema pero agigantado, busca igual salida: bajó tipos seis veces desde fines de 2014 y sus fábricas excedentarias exportan deflación, inundan el mercado de productos intermedios a precios de dumping, y baja su importaciones.

Pero en ausencia de otros asideros a los que agarrarse, es posible que el BCE y la Fed decidan a mediados de marzo dar más oportunidades al estímulo monetario como hizo Japón en enero.

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David Galán, responderá a los lectores de LA OPINIÓN A CORUÑA sobre todo lo relativo a los mercados financieros y la Bolsa. David Galán es director de Renta Variable en Bolsa General y director del programa de Análisis Bursátil de la Escuela de Finanzas, colaborador de XTB, mayor bróker ´online´ de Europa.

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